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中航证券:给予抚顺特钢买入评级,目标价位25.0元

  • 发布时间:2022-08-25 18:22 来源:admin
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2022-04-01中航证券有限公司张超,方晓明对抚顺特钢进行研究并发布了研究报告《中航证券2021年报点评:归母净利增长42%,重点关注后续扩产进度》,本报告对抚顺特钢给出买入评级,认为其目标价位为25.00元,当前股价为14.9元,预期上涨幅度为67.79%。

抚顺特钢(600399)

事件:公司3月31日公告,2021年营业收入74.14亿元(+18.21%),归母净利润7.83亿元(+42.02%),毛利率20.01%(-1.98pcts),净利率10.57%(+1.78pcts)。2021Q4营业收入18.46亿元(+18.46%),归母净利润0.98亿元(-33.22%)。

投资要点:

“三高一特”产品持续发力,全年业绩快速增长;同时受原材料上涨及限产限电影响,21Q4成本端承压2021年,公司营业收入74.14亿元(+18.21%),归母净利润7.83亿元(+42.02%),扣非归母净利润6.85亿元(+34.33%),净利润较大幅度提升。毛利率20.01%(-1.98pcts),净利率10.57%(+1.78pcts),由于原材料上涨,成本端承压,毛利率出现小幅下滑;随着公司经营规模增大,费率下降,净利率小幅提升。2021年Q4,公司营业收入18.46亿元(+18.46%),但同时营业成本上涨较快,毛利率15.45%,同比-13.72pcts;进而使得净利率出现一定程度下滑,为5.32%,同比-4.13pcts。报告期内,公司实现钢产量69.15万吨(+7.76%),实现钢材产量55.06万吨(+9.12%)。

高温合金是公司盈利能力最强的业务,营收占比17.59%,毛利占比37.32%;产量0.59万吨,销量0.60万吨,基本平衡。此外,公司主要产品售价均有不同程度上调,但受原材料上涨等因素影响,除高温合金外,毛利率仍出现一定幅度下滑。

2021年,公司三费费用率4.63%(-0.25pcts),销售费用率0.85%,与去年基本持平;管理费用率2.59%(-0.14pcts),财务费用率1.18%(-0.10pcts),小幅降低。研发费用率4.17%(-2.32pcts)。存货21.87亿元(+37.92%),增长较快,主要是系大宗原材料上涨;同时,高端产品订单增加、原材料和产成品存储增加。合同负债3.21亿元(+33.33%)。公司在建工程4.85亿元(+1,494.30%),公司稳步推进技改项目,投入增加较多。

全面提产提效,推进产能扩建

报告期是公司全面提产提效的关键一年,公司在生产效率提升、指标改善工作、成材率提升及的降本增效方面均有一定的进展。同时,公司积极投入重点产品开发、创新,报告期内公司重点开发中高端产品市场,紧抓军工行业快速发展的形势;拓展新产品和新市场,累计开发新品种253个,新用户148户,推进16项国产替代进口及66项产品认证项目。

原材料价格大幅上涨或使公司短期盈利能力承压,2022年可能仍存在产能瓶颈

公司主要原材料镍、钴、铬等主要原材料价格波动较大,原材料成本在公司产品构成中,占比约为60%-70%,2021年,受镍价的大幅上涨,公司的业绩受到一定的影响;同时,包含镍在内的部分大宗商品价格在2022年大幅上涨其创出历史新高,对公司盈利能力造成不确定性。虽然公司采取以销定产的营销模式,在订单确认后锁价,但也无法完全将原材料价格上涨成本转移到下游。此外,公司目前中高端产品,如高温合金等,存在一定的产能瓶颈,技改项目产能落地预计为2022年下半年,预计产能受限仍将对公司增长造成一定影响。公司结合当下原材料价格和能源动力价格,预计2022年公司计划实现钢产量68万吨至74万吨、钢材产量54万吨至60万吨,其中“三高一特”核心产品7.5万吨至8.5万吨;实现营业收入80亿元至88亿元,实现净利润5亿元至8亿元。

投资建议:

1.2021年,公司营业收入74.14亿元(+18.21%),归母净利润7.83亿元(+42.02%),归母净利润7.83亿元(+42.02%),利来娱乐国际;毛利率20.01%(-1.98pcts),净利率10.57%(+1.78pcts),由于原材料上涨,成本端承压,毛利率出现小幅下滑;随着公司经营规模增大,费率下降,净利率小幅提升。高温合金主要用于航空航天,是公司盈利能力最强的业务,营收占比17.59%,毛利占比37.32%。

2.公司全面原材料价格大幅上涨或使公司短期盈利能力承压,2022年可能仍存在产能瓶颈。与此同时,公司积极推进产能建设。产能扩建项目中均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目及锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程,将分别于2022年10月左右投产、2022年5月热试,两者预计提升产能4万吨。高温合金、高强钢产业化技术改造项目(1期)及锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施将分别于2022年下半年、2024年上半年陆续投入生产,两者预计提升产能4.4万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施预计2023年底完成,可提升产能4万吨。公司同时披露新扩产计划,预计投入10.76亿元,主要用于高温合金、超高强度钢的能力建设,建设期为2022-2023年。

基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为82.59亿元、95.03亿元和103.48亿元,归母净利润分别为7.00亿元、10.19亿元及11.99亿元,EPS分别为0.36元、0.52元、0.61元,我们给予买入评级,目标价25元,对应2022-2024年PE分别为69、48、41。

风险提示:产能建设推进不及预期;原材料价格波动风险;能源价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信建投证券王晓芳研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为75.42%,其预测2022年度归属净利润为盈利12.14亿,根据现价换算的预测PE为24.06。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级6家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为21.6。证券之星估值分析工具显示,抚顺特钢(600399)好公司评级为2.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为2星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

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